今回の弱気相場では、DeFi の軌道には明るい材料はあまりなく、ステーブルコイン プロジェクト Ethena もその 1 つです。

ステーブルコインと言えば、私たちが最もよく知っているのはUSDT、USDC、DAIです。これらは暗号通貨エコシステムで長い間使用され、ほぼ独占的な地位を占めてきましたが、人々はより理想的なステーブルコインを見つけることを楽しみにしていました。

一方で、これは現在の主流のステーブルコインには明らかな弱点があるためです。たとえば、USDT は信用の点で非常に疑わしく、USDC は検閲に抵抗する能力がなく、DAI は十分な流動性を持っていません。

一方で、ステーブルコインは暗号通貨エコシステムにおけるすべての取引の基礎であり、暗号通貨エコシステムと現実社会との架け橋でもあるからです。どのプロジェクトがステーブルコインの王になれるかは、暗号通貨エコシステム全体の喉を絞めることになる。明らかに、これらの既存のステーブルコインプロジェクトは、明らかな問題を抱えているため、王者とはみなされていません。そのため、新しい試みに粘り強く取り組んでいるチームが常に存在します。

Ethena は非常に新しいステーブルコイン プロジェクトです。

その導入部では、一連の金融用語を使用してその動作原理を説明しています。その基本的なロジックは、アルゴリズムを使用して、米ドルに 1:1 の比率で固定された安定通貨をシミュレートすることです。

その特徴は次の3点に集約されます。

過剰担保を使用しないため、DAI を超える可能な限り多くの流動性が解放されます。

通貨の発行はユーザーが暗号資産を抵当にすることで発生するため、USDCを超える監視に耐える能力を備えています。

一連のヘッジ取引は、USDTを超える信用を獲得するために米ドルに対する通貨のアンカーを維持しようとするために使用されます。

私の考えでは、これら 3 つの特徴のうち最も重要かつ基本的なものは 3 番目、一連のヘッジ取引を通じて通貨価値の安定を維持することです。システム全体の安定した動作を維持するための基本的な保証です。

しかし、まさに 3 番目の点については、為替レート変動のリスクをヘッジするために、中央集権型取引所を導入する必要があり、中央集権化のリスクが生じました。

このリスクを取り除くには、将来の分散型デリバティブ取引所が流動性とパフォーマンスの点で集中型取引所と競合できない限りは可能です。

さらに、このシステムの動作メカニズムは複雑すぎるようです。システムが複雑すぎると必然的に多くの弱点が露出し、外部の力による干渉を受けやすくなります。

設計コンセプトに関しては、純粋なアルゴリズムを使用して為替レートの安定性を実現するという考えがありますが、アルゴリズムの実装と実行はエンジニアリングの問題です。実際の実装とアルゴリズム構築の理想は、容易には一致しないことがよくあります。

本質的に、Ethena は依然として従来の金融システムのルールに従って運営されています。

この場合、非常に優れた安定通貨の基準である香港ドルを間違いなく参照できます。

香港ドルは対米ドル連動為替レートを採用しており、為替レートの変動は1米ドル＝7.75～7.85香港ドルの間でコントロールされている。これは最も単純な住宅ローン モデルを使用して発行されます。住宅ローンされる 1 米ドルごとに、為替レートに従って対応する香港ドルが発行されます。

香港ドルが連動為替レートから離脱すると、香港政府は公開市場での売買を通じて為替レートを維持する。

この過程において、為替レートの安定を維持するための中心的な鍵は、香港政府が十分な流動性準備金、特に米ドルの流動性を確保しなければならないことである。

1997年の金融混乱の際、香港政府の流動性が香港ドルの為替レートを維持するには不十分であると国際投機家が信じたため、香港ドルは攻撃にさらされた。結局のところ、香港が災害から生き残れるかどうかの鍵は、香港政府がさまざまなルートを通じて十分な米ドルの保証を得られたことであった。

香港ドルモデルと比較すると、Ethena はより複雑であり、流動性の保証と切り離すことができません。しかし、イーテナに為替レート保証を提供する取引所は、規模や信頼性の点で香港政府に匹敵するものではない。

したがって、イーテナ為替レートの維持はより複雑で困難になると思います。

香港ドルモデルと比較すると、Ethena はより複雑であり、流動性の保証と切り離すことができません。しかし、エテナに為替レート保証を提供する取引所は、規模や信頼性の点で香港政府に匹敵するものではない。

したがって、イーテナ為替レートの維持はより複雑で困難になると思います。

私はこのプロジェクトに興味があるだけで、購入することに強い興味はありません。今手元にあるのは羊毛の収穫で得られるコインだけなので、当面はコインの購入は考えていません。